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    白酒18罗汉 谁的报表最好看?

    2021-05-20 08:47:22 来源:东方财富研究中心 作者:佚名
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      在经历了年初的回调之后,白酒板块近期又有再度走强之势,摘帽的舍得酒业更是再创历史新高。现在我们来做一梳理,从财务角度看,白酒板块18家公司谁的报表最好看?

      从财务学的角度看,股票市值的大小取决于三大要素:业绩成长、盈利质量和资产质量。

      业绩成长:短期业绩增速不低,中长期业绩稳定性和持续性较好。

      盈利质量:利润来源、销售收现情况,盈利质量越高,业绩成长确定性越强。

      资产质量:赛道优质、资产质量较高,抱团是资金集体流向优质资产的结果。

      业绩成长

      业绩成长性

      对于业绩成长性的考量,我们重点关注两个方面:首先,本期来看业绩增速情况如何;其次,这种业绩增长是否有持续性,业绩较上期是否有较大变动,如果公司业绩增速较高,但变动较大,则业绩确定性相对减弱。

      在行业比较的排名上,重点兼顾以下几个因素:

      1)TOP1梯队:近三年营收、归母、扣非数值均大于0,且其均大于0,近三年归母增速均超20%

      2)TOP2梯队:近三年营收、归母、扣非数值均大于0,且其增速均大于0

      3)TOP3梯队:近三年营收、归母、扣非数值均大于0,且归母、扣非增速均大于0

      4)TOP4梯队:近两年归母净利润均大于0,且增速大于0

      5)TOP5梯队:本期归母净利润均大于0,且增速大于0,且归母增速和扣非增速相差不大

      6)TOP6梯队:本期归母净利润均大于0,且增速大于0,且归母增速和扣非增速相差较大

      7)TOP7梯队:本期归母净利润大于0,但增速小于0

      8)TOP8梯队:本期归母净利润亏损

      9)TOP9梯队:连续两期归母亏损

      10)TOP10梯队:连续三期归母净利润亏损

      11)同一梯队按照归母净利润增速降序排列

      我们发现,近三年山西汾酒、五粮液、贵州茅台业绩持续上升,其中山西汾酒近三年归母净利润增速均保持在20%以上,业绩成长向好。  
    图片
      表:白酒行业近三年业绩增速概况

      业绩稳定性

      一般来说,一般来说,ROE持续超过15%,投资回报整体较好。如果ROE较高且整体变动不大,则业绩整体稳定性较好。ROE排序大致参照以下规则:

      1)TOP1梯队:近三年ROE超15%(或接近)

      2)TOP2梯队:近三年ROE超10%(或接近)

      3)TOP3梯队:连续三年ROE均大于0

      4)TOP4梯队:本期ROE为负

      5)TOP5梯队:ROE连续两期为负

      6)TOP6梯队:ROE连续三期为负

      7)如处于同一梯队,则按照市值大小降序排列

      从近三年业绩情况来看,山西汾酒ROE持续保持在15%左右,业绩稳定性较好。行业比较方面,山西汾酒、洋河股份、贵州茅台等公司近三年ROE均处于行业上游。  
    图片
      表:白酒行业近三年ROE情况

      盈利质量

      如果公司业绩增速较高,如何判断公司未来业绩成长情况?我们需要结合下列指标对公司盈利质量进行考量。对于盈利质量的考量,重点关注以下几个方面:1)公司业绩变化是来自于主营业务还是非经常性损益?(结合扣非净利润、毛利率、核心利润等指标);2)公司销售收现情况如何,在产业链中的地位、议价能力怎样?(结合净现比、应收账款、预收账款等指标)

      毛利率

      整体来看,白酒行业近三年毛利率均保持在68%以上,充分说明白酒是一门好生意。21年一季度贵州茅台毛利率高达91.68%,金种子酒最小,为24.37%。  
    图片
      表:白酒行业近三年毛利率情况(%)

      预收账款

      预收账款是指企业向购货方预收的购货订金或部分货款,也就是公司临时占用别的公司的资金,预收账款越高反映公司议价能力越强。对白酒行业上市公司来说,预收账款就如酒企业绩的“蓄水池”,预收账款的增加反映经销商打款的积极程度,也为后续业绩增加奠定基础。

      就白酒行业而言,21年一季度仅洋河股份、贵州茅台、五粮液两家公司就占据白酒行业整体(预收账款+合同负债+其他流动负债)的51.36%的份额,白酒行业头部效应明显。从业绩增速来看,水井坊、酒鬼酒等预收账款+合同负债+其他流动负债增速较高,为其业绩增长奠定基础。  
    图片
      表:白酒行业近三年预收账款+合同负债+其他流动负债情况(亿元)

      资产质量

      资产流动性

      一般来说,资产流动性越强,风险抵御能力越高。白酒行业由于其特殊的经营模式,账面流动资产占总资产比重为67.66%,资产以流动资产为主。进一步,我们发现流动资产主要以货币资金等现金资产和存货为主,这两类资产占流动资产的比重达87.41%。

      账面留存大量资金,一方面可以增加公司风险抵御能力,另一方面,如果资金大量留存账面,也会降低资金使用效率。针对此,贵州茅台将账面资金存放同业、洋河股份将部分资金投资于交易性金融资产,这样一来,资金使用效率上升,资金收益率也同时增加。  
    图片
      表:白酒行业货币资金、交易性金融资产、拆出资金等情况(2021-03-31)

      存货周转率

      白酒行业另一项账面占比较高的资产是存货,如果存货一直留存账面,会增加公司的运营成本,存货周转率上升,代表着企业营运能力的提升。近三年顺鑫农业存货周转率持续上升,顺鑫农业、五粮液、山西汾酒等存货周转率均处于行业上游水平。  
    图片
      表:白酒行业近三年存货周转率情况

      综上,从业绩成长、盈利质量、资产质量出发对白酒行业财务情况进行综合评价,将各部分得分进行加权求和,得到白酒行业总得分和总排名如下:  
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